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      工程膠粘劑行業深度報告:對標國際龍頭,內資膠粘劑龍頭雛形顯現

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      【摘要】:
      核心觀點:?工程膠粘劑:應用廣泛、認證嚴苛、服務為王。?工程膠粘劑行業具有三個特點,即應用廣泛、認證嚴苛、服務為王。?根據我們對化工子行業毛利率的對比分析,膠粘劑行業盈利能力較強,且高于化工絕大部分子行業。我們認為強盈利能力與上述三大行業特點關系較大,應用廣泛決定了企業不依賴單一客戶,認證嚴苛決定了企業的潛在競爭者不多,服務的本質使膠粘劑擺脫了傳統工業品的定價模式。?行業格局:進口替代是必然趨勢,
      核心觀點:
       
      工程膠粘劑:應用廣泛、認證嚴苛、服務為王。
       
      工程膠粘劑行業具有三個特點,即應用廣泛、認證嚴苛、服務為王。
       
      根據我們對化工子行業毛利率的對比分析,膠粘劑行業盈利能力較強,且高于化工絕大部分子行業。我們認為強盈利能力與上述三大行業特點關系較大,應用廣泛決定了企業不依賴單一客戶,認證嚴苛決定了企業的潛在競爭者不多,服務的本質使膠粘劑擺脫了傳統工業品的定價模式。
       
      行業格局:進口替代是必然趨勢,內資龍頭雛形顯現。
       
      從全球格局來看,外資企業仍然領先,本土企業精耕細分市場,國內企業憑借本地化服務和價格優勢進行進口替代是未來趨勢。
       
      國內市場來看,行業集中度較低,國內龍頭企業在研發和服務方面具備護城河。我們認為,目前已經具備較強研發實力和產能規模的內資龍頭企業在進口替代過程中將最為受益,未來在這些內資龍頭企業中,公司治理優秀、具備品牌影響力、研發持續領先的公司將持續高速增長。
       
      漢高:“極致的外延擴張”成就膠粘劑之王。
       
      德國漢高公司是全球膠粘劑行業的絕對龍頭,為了探尋漢高的成功要素,我們對其發展路徑進行了細致地梳理和分析,發現漢高的成功與其極致的外延式擴張有極大關系。
       
      自上世紀80年代至今,漢高圍繞“細分覆蓋+地域布局”的思路共計。
       
      完成了超過18次膠粘劑領域的并購,尤其是并購泰羅松、樂泰和國民淀粉粘合劑業務助其走上了膠粘劑行業的巔峰。
       
      我們認為并購是膠粘劑企業發展的必經之路,國內的行業龍頭有望復制漢高成長路徑,通過外延式擴張成長為真正的行業龍頭。具體到外延擴張的操作層面,我們對和國際一流投資機構共同成立并購基金、創投合伙企業的內資膠粘劑龍頭最為看好。
       
      下游行業:分布廣泛,眾多行業處于井噴態勢。
       
      目前工程膠粘劑下游行業主要包括汽車、可再生能源、電子電器、建筑、包裝、高鐵、電力系統脫硫環保、工程機械、水處理等,其中可再生能源、電子電器、水處理等行業的用膠需求呈井噴態勢。
       
      投資建議。
       
      基于對國內膠粘劑行業特點、競爭格局、海外龍頭公司發展路徑、下游需求的細致分析,我們推薦國內膠粘劑行業的龍頭公司,尤其是對標國際龍頭,牽手國際一流投資機構嘗試外延式擴張的上市公司,具體有回天新材、硅寶科技。
       
      風險提示。
       
      1、原料價格大幅提升;2、下游行業需求萎縮;3、進口替代不達預期。
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